新冠疫情施虐至今，在全球範圍幾成失控狀態，疫苗的研發普及成為扭轉形勢的關鍵財經新聞，。上月初，英國批準輝瑞生產的mRNA新冠疫苗BNT162b2上市，成為全球第一個大規模接種新冠疫苗的國家。隨後美國也緊急批準了輝瑞的這款產品，以應對愈發嚴峻的疫情富足業務。

　　這是歐美第一款緊急使用的新冠疫苗，在三期臨床試驗中，其顯示出95%的有效性，遠超歐美國家疫苗上市的標準。隨後，美國當選總統拜登也公開接種了BNT162b，為其安全性作出重要背書。

　　事實上，輝瑞新冠疫苗並非自主研發，而是與德國名不見經傳的拜恩泰科（BioNTech）的合作成果。而在輝瑞之前，來自中國的復星醫藥更是提前與BioNTech達成合作，深度參與這款疫苗研發k8凱發官方權威AG，，並拿下了在大中華地區的獨家銷售權凱發K8國際娛樂。

　　新冠疫情爆發伊始，為了提升疫苗研發的成功率和速度，國內科研攻關團隊迅速建立了基于五種技術路線的疫苗研發方案，即滅活疫苗、腺病毒載體疫苗、減毒流感病毒載體疫苗、重組蛋白疫苗、核酸疫苗（包括RNA疫苗和的DNA疫苗）凱發k8官網，。其中滅活疫苗技術相對成熟簡單，但效果一般；而核酸疫苗技術難度最高，但流程簡捷，研發速度較快，在安全性、抗變異能力等方面更好。

　　而復星，決定採用難度最大的mRNA技術路線研發疫苗，一方面是出于強烈的社會責任感，另一方面則是復星在技術認知和資源整合上具備相當優勢。最近幾年凱發K8國際娛樂，復星一直在向創新轉型，對這項新興的疫苗技術有頗多關注，且對其價值有比較深刻的理解。

　　復星第一時間聯系到掌握相關技術的BioNTech公司，其為全球三大mRNA療法引領者之一，在該領域有較高的技術優勢，當時剛剛啟動新冠疫苗的研發項目。

　　憑借復星的實力和誠意，經過1個多月交流和談判，雙方在3月13日就簽署了正式合作協議。BioNTech將利用復星在中國臨床研究、合規注冊、營銷渠道等多方面資源，聯合開發並推動mRNA新冠疫苗在中國上市，而復星獲得在中國大陸和港澳台的獨家銷售權。為達成這次合作，復星醫藥先支付了技術許可費3500萬美元，同時控股子公司復星實業以31.63美元/股的價格凱發K8國際娛樂，認購BioNTech新增發行的158萬餘股普通股，認購金額達到5000萬美金。

　　4天後k8凱發官方權威AG，，BioNTech也與輝瑞公司達成合作開發協議，後者獲得新冠疫苗在大中華區之外的銷售權凱發K8國際娛樂。

　　其實，輝瑞與BioNTech的接觸，遠早于復星醫藥，雙方在2018年就開展了流感mRNA疫苗的研究合作。如果輝瑞早幾天“下手”，無疑將獲得這款新冠疫苗的全球銷售權，復星只能遺憾出局。正是長期對創新型技術的專注和快速反應能力，最終幫助復星抓住了這次重要機會。

　　值得一提的是，復星當初認購的BioNTech股票，如今已漲至105.45美元上，這部分股權價值超過1.6億美元，已經遠超過復星投入的8500萬美元。這種產業合作加上股權投資的思路，體現出復星一貫的眼光和格局凱發k8官網首頁，，堪稱神操作。

　　按照原本規劃，復星和中國將成為BNT162b2疫苗臨床研究的主戰場。然而，隨著全球疫情重心轉移，疫苗最終在西方國家完成臨床研究並提前上市。

　　目前，復星主導的BNT162b2疫苗在中國的2期臨床橋接試驗正在開展，為在國內上市提供安全性數據，預計將于今年向中國提供至少一億劑BNT162b2新冠疫苗。

　　作為資本大佬郭廣昌麾下企業dnf武者，復星醫藥上市20多年來通過超百起並購投資，完成了在醫藥制造、醫藥流通、醫療器械、醫療服務的全方位布局，成為當前中國產業鏈最全的醫藥公司之一。在投資者和分析師眼中凱發K8國際娛樂，復星幾乎相當于一支大健康產業基金。

　　持續的投資並購帶來了規模的迅速擴張。2010-2019年，復星醫藥營業收入從45.55億增至285.85億，年復合增速22.64%；淨利潤從8.64億增至33.22億，年復合增速為16.14%。

　　從營收和淨利潤規模來看dnf武者，復星醫藥顯然在行業裡具備較高位置。在Ａ股370家醫藥生物類公司中，復星醫藥營收排在12位，淨利潤排在第10位；而在45家生物制品公司中，復星醫藥營收排在第1位，淨利潤排在第2位。

　　Ａ股生物醫藥類公司中，剔除部分PE為負值的公司之外，行業平均PE（TTM）超過70倍，而目前復星的PE（TTM）只有34.38倍，遠低于行業均值；與之相比，曾經和復星一起被稱為“醫藥行業千億市值雙子星”的恆瑞醫藥，目前市值超過6000億，對應的PE（TTM）更超過100倍，遠高于復星醫藥乃至行業均值。

　　復星的估值如此之低，與其營收和盈利結構不無關系。很長時間，佔復星營收70%以上的制藥業務幾乎都來自仿制藥，這部分業務主要由收購而來。截至2020年三季度末，高達222.47億的長期股權投資，佔總資產比例超過27%，使其淨利潤主要來自于投資收益，並由此產生了88.9億的巨額商譽，佔淨資產比例高達26.8%。

　　被投資者當成了仿制藥公司和醫藥投資公司凱發K8國際娛樂，復星的估值自然會向類似公司靠攏，難以得到如恆瑞那般創新藥企的高估值。

　　資本市場的刻板印象根深蒂固，而復星向創新藥轉型之路其實早已開始，研發投入的快速增長即是明證。

　　2013-2019年，復星醫藥研發投入由5.05億增至34.63億，佔總營收比例由5.1%逐年上升至12.12%，近七年累計研發投入106.25億，研發人員數量由2013年時779人增至2019年的2147人。

　　2017年以來，復星研發力度進一步加快，年研發投入復合增速高達46.3%，其中2018年增幅達64%。2020年前三季度，復星研發投入18.78億元，較去年同期增長45.55%。相比而言，恆瑞醫藥前三季度研發投入33.4億dnf武者，較去年同期增長20%，研發投入的增速已被復星超越。

　　持續增長的研發投入一定程度上影響了復星的利潤增長，使其近年來的利潤增速遠低于營收增速，但是在創新藥領域的突破卻已初見成效。

　　復星醫藥當前做創新藥的子公司基本都是內部孵化，主要包括復宏漢霖，重慶復創，復星弘創和復星凱特凱發k8官網，，布局方向包括大分子和小分子生物藥dnf武者，細胞療法等，依然呈現出平台型公司大而全的特征。

　　當前主要貢獻業績的是已在港股上市的復宏漢霖，其目前已經有三種創新藥獲批上市，分別是2019年2月利妥昔單抗注射液（漢利康），主要用于非霍奇金淋巴瘤的治療；2020年8月獲批的注射用曲妥珠單抗（漢曲優），主要用于乳腺癌及未經治療的轉移性胃腺癌的治療；2020年12月獲批的阿達木單抗注射液，用于治療類風濕關節炎、強直性脊柱炎、銀屑病。

　　這三個單品市場空間都在50億以上，而漢利康在2020年上半年已實現銷售2.24億。單靠這三個創新型產品，復宏漢霖2021年收入10-20億是大概率事件，且已基本覆蓋復星全部研發投入。

　　值得一提的還有復星凱特，這是一家通過國際合作、引進國外技術而成立的公司，主要研發產品是治療癌症的CAR-T細胞療法，其上市申請已被納入優先審評品種，有望成為中國首個獲批上市的CAR-T細胞治療藥品。這種藥物目前在國際上年銷售4億美金，在中國的前景被十分看好。

　　根據2020年半年報透露，復星目前在研小分子創新藥17項、化學改良型新藥2項、生物創新藥21項凱發k8國際娛樂官網入口，、生物類似藥21項凱發K8國際娛樂、中藥2項，其中進入3期臨床試驗階段的接近20項。另外累計引進項目22項（進口創新藥9項，進口仿制藥13項），其中小分子創新藥阿伐曲泊帕片去年4月已獲批，並于上月進入醫保，用于擇期行診斷性操作或者手術的慢性肝病（CLD）相關血小板減少症的成年患者治療，預計明年將快速放量凱發K8國際娛樂。

　　按目前的進度和研發管線年後，復星上市的創新藥可能超過15個，相關營收可能超過60億。到那時，市場還會把復星當成仿制藥公司嗎?

　　2017年，復星醫藥曾以近11億美元收購印度仿制藥企業Gland Pharma74%股權，刷新中國藥企海外並購金額紀錄，但是由此產生40多億的巨額商譽減值隱患成為市場的擔心。

　　然而，經過復星的深度整合，Gland Pharma近兩年已成為復星醫藥又一重要盈利主體，其2019年營收25.07億，同比增長31.05%；淨利潤5.13億，同比暴增81.1%。

　　2020年11月20日，Gland Pharma更是在印度分拆上市。按照上市方案，復星將出售15.6%股權，所得款項為290億印度盧比，折合人民幣約25.84億元。這意味著復星當初以70億左右購入的股權，目前已價值120億，增值超過50億，商譽減值的疑雲已逐漸淡去。

　　事實上，復星的投資整合能力，不僅來自其豐富的外部行業資源，也來自其強大的專業研究能力。復星並非單純的醫藥投資公司，而是類似于美國強生，走的是“內生性發展+外延式並購”之路，依靠這種模式發展壯大，在國內外醫藥行業都有成功案例。

　　如果復星在創新藥領域和投資並購領域的成就被資本市場充分認知，公司價值重估，或許將逐步成為現實。

　　本文涉及有關上市公司的內容，為作者依據上市公司根據其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告dnf武者、定期報告和官方互動平台等）作出的個人分析與判斷；文中的信息或意見不構成任何投資或其他商業建議，市值觀察不對因採納本文而產生的任何行動承擔任何責任。